5月28日，黃山谷捷股份有限公司（以下簡稱“黃山谷捷”）更新招股說明書，公司擬在深交所創業板上市。

　　業績保持快速增長

　　6名銷售人員撐起7億多元營收

　　招股書顯示，黃山谷捷是一家專業從事功率半導體模塊散熱基板研發、生產和銷售的國家高新技術企業，公司產品主要應用于新能源汽車領域，在新能源發電、儲能等領域亦有廣泛應用前景。

　　根據國際能源署數據，全球新能源汽車銷量從2019年的225.53萬輛增長至2023年的1,436.94萬輛，年均復合增長率約58.88%。根據中國汽車工業協會數據，我國新能源汽車銷量從2019年的120.6萬輛增長至2023年的949.5萬輛，年均復合增長率為67.51%，連續9年位列世界第一。

　　得益于新能源汽車行業的快速發展，報告期內黃山谷捷業績快速增長。2021年至2023年，黃山谷捷實現的營業收入分別為2.55億元、5.37億元和7.59億元，復合增長率為72.37%，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3427.86萬元、9947.19萬元和1.57億元，年均復合增長率為114.21%。

　　記者注意到，目前黃山谷捷只有6名銷售人員，按2023年7.59億元收入計算，每名銷售人員創收1.265億元。

　　報告期各期，公司銷售費用率分別為0.33%和0.28%和0.30%，遠低于同行業可比公司的平均值1.90%和2.46%和1.94%。

　　黃山谷捷解釋稱，公司客戶主要為國內外知名的功率半導體廠商，客戶相對較為集中且建立了長期穩定的合作關系，因此公司維護與開拓市場所需的人員投入以及差旅費和業務招待費等支出相對較低。

　　客戶集中度較高

　　核心產品單價不斷下降

　　據招股書，黃山谷捷是全球功率半導體龍頭企業英飛凌新能源汽車電機控制器用功率半導體模塊散熱基板的最大供應商，同時與國內外知名的功率半導體廠商博世、安森美、日立、意法半導體、中車時代、斯達半導（603290）、士蘭微（600460）、芯聯集成等建立了長期穩定的合作關系。

　　報告期內，黃山谷捷營業收入前五名客戶銷售占比分別為83.72%、63.86%和55.52%，盡管報告期內客戶集中度逐年降低，但占比仍較高。其中，貢獻最大的是英飛凌，銷售占比分別為40.00%、28.65%和16.57%。

　　報告期內，銅針式散熱基板銷售是公司最主要的收入來源，公司銅針式散熱基板銷售收入占主營業務收入的比例分別為93.48%、96.96%和98.51%。

　　值得一提的是，雖然營收凈利保持連年增長，但是黃山谷捷的核心產品單價卻呈連續下滑趨勢。報告期內，公司核心產品銅針式散熱基板銷售均價分別為97.63元、95.40元和90.97元，呈不斷下降趨勢。

　　黃山谷捷在招股書中也提到了客戶降低采購價格的影響：公司下游客戶大多為國內外知名功率半導體廠商，該類客戶在行業內具有較強的議價話語權，受降低生產成本等因素影響，客戶具有壓低采購價格的訴求。

　　報告期內，黃山谷捷存在向部分供應商采購銅材的同時對其銷售銅廢料的情形。比如，2022年公司向寧波高新區威康新材料有限公司采購1.39億元，占采購總額的比例為35.68%，當年向后者銷售1763.96萬元，占營業收入比例為3.29%。不過黃山谷捷稱這符合行業慣例，公司與交易方不存在關聯關系。

　　應收賬款大增

　　研發費用率低于同行均值

　　值得注意的是，隨著營業收入大幅增長，黃山谷捷應收賬款余額也在加速擴大。

　　報告期各期末，公司應收賬款賬面價值合計分別為6762.99萬元、1.44億元和1.65億元，占流動資產的比例分別為36.63%、55.46%和43.86%，應收賬款總體呈增加趨勢。

　　黃山谷捷坦言，公司客戶主要為國內外知名功率半導體廠商，商業信用良好，但未來若主要客戶因經營情況或商業信用發生重大不利變化，以及公司對信用風險管控不當，則可能導致應收賬款無法收回的風險，從而影響公司經營業績。

　　研發方面，報告期內，公司研發費用主要包括職工薪酬、材料費用、折舊與攤銷等，研發費用占營業收入的比例分別為1.93%、2.30%和2.42%，大大低于同行業可比公司均值。同行業可比公司均值分別為5.29%、6.83%和5.13%。

　　兩年分紅3000多萬元

　　經營性現金流與凈利潤不匹配

　　招股書顯示，報告期內，黃山谷捷經營性現金流凈額分別為-1348.79萬元、1734.22萬元和9430.46萬元，而同期凈利潤分別為3427.86萬元、1.02億元和1.63億元。由此可見，其經營現金流凈額波動極大，且與當期凈利潤金額相差較大，2021年更是出現負值，變化趨勢與凈利潤極度不匹配。

　　對此，黃山谷捷解釋稱，由于公司報告期內業務規模和營業收入快速增長，經營性應收項目相應增加，同時，為應對大幅增長的訂單需求，公司的存貨余額相應增加，從而導致經營性現金流量凈額為負。

　　黃山谷捷表示，未來如果公司不能及時回籠資金，經營活動產生的現金流量凈額可能繼續出現負數或與凈利潤金額差異較大，進而對公司的財務狀況和生產經營帶來不利影響。

　　經營活動現金流承壓，黃山谷捷投資活動產生的現金流量凈額情況也難言樂觀，報告期內分別為-1033.82萬元、-3138.54萬元和-2738.59萬元，均為負值。

　　現金流吃緊，黃山谷捷在上市前夕卻仍在進行現金分紅，2021年、2022年分別分紅1928.17萬元、1500.00萬元。

　　公司本次擬募集資金5.02億元，用于功率半導體模塊散熱基板智能制造及產能提升項目、研發中心建設項目及補充流動資金。

來源： 深圳商報 作者：朱峰