半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)網(wǎng)訊：電動(dòng)汽車(chē)全球“缺芯”、雙碳政策等因素不斷推進(jìn)的背景下，第三代半導(dǎo)體需求快速增長(zhǎng)，以碳化硅為代表的半導(dǎo)體技術(shù)，可能成為國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)彎道超車(chē)的契機(jī)。

　　根據(jù)國(guó)際知名行業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)yole報(bào)告統(tǒng)計(jì)，截至2021年，天岳先進(jìn)在半絕緣碳化硅襯底領(lǐng)域，市場(chǎng)占有率連續(xù)三年保持全球前三。碳化硅“上車(chē)”的風(fēng)潮已起，天岳先進(jìn)成為各大車(chē)企的“新寵”。2021年度業(yè)績(jī)堪稱(chēng)“爆表”，但今年一季度止盈轉(zhuǎn)虧。

　　此外，成立至今，天岳先進(jìn)深受資本青睞，至今已進(jìn)行過(guò)6輪融資，公司是華為哈勃進(jìn)軍碳化硅領(lǐng)域的第一步棋。

　　從天岳先進(jìn)和訊SGI指數(shù)評(píng)分分析，公司獲得55分，得分然較低。主要因去年研發(fā)投入增加拖累公司業(yè)績(jī)，導(dǎo)致公司扣非凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。事實(shí)上公司凈利潤(rùn)扭虧為盈，發(fā)展已進(jìn)入快車(chē)道。

　　凈利潤(rùn)扭虧為盈，成功實(shí)現(xiàn)摘“U”

　　天岳先進(jìn)去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.93億元，同比增長(zhǎng)16.25%，作為華為投資的上市公司，營(yíng)收增速差強(qiáng)人意。

　　歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8995.15萬(wàn)元，扭虧為盈。值得注意的是2018年、2019年、2020年，天岳先進(jìn)曾連續(xù)3年出現(xiàn)虧損，虧損額度分別為4213.96萬(wàn)元、2億元、6.42億元。

　　圖：2021年天岳先進(jìn)年報(bào)

　　但令人咋舌，天岳先進(jìn)2020年?duì)I收只有4.24億元，而凈利潤(rùn)卻是-6.41億元。原因是出于股權(quán)激勵(lì)的目的，2020年分別在1月、7月、8月進(jìn)行三次股份支付，從有限合伙對(duì)象上分別按最近一次PE入股價(jià)格購(gòu)回股份。同時(shí)對(duì)公司多名員工實(shí)施員工不設(shè)置等待期股權(quán)激勵(lì)。

　　圖：天岳先進(jìn)招股書(shū)

　　因確認(rèn)高額股份支付費(fèi)用影響當(dāng)年凈利潤(rùn)水平。

　　2021年天岳先進(jìn)非經(jīng)營(yíng)性收入劇增7697萬(wàn)元。尤其是政府補(bǔ)助8894萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約一倍，占同期公司營(yíng)收的比例為17.94%。非經(jīng)營(yíng)性收入劇增為天岳先進(jìn)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)空間。

　　扣非凈利潤(rùn)同比下降42.82%，約1千萬(wàn)，主要原因是2021年加強(qiáng)重點(diǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)與技術(shù)投入，同比增長(zhǎng)2823億元，

　　2021年這份“亮眼”的成績(jī)單，使得天岳先進(jìn)滿足上交所科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定，符合“上市時(shí)未盈利企業(yè)首次實(shí)現(xiàn)盈利”的條件，公司A股股票簡(jiǎn)稱(chēng)于4月6日取消特別標(biāo)識(shí)，由“天岳先進(jìn)-U”變更為“天岳先進(jìn)”，成功實(shí)現(xiàn)摘“U”。

　　研發(fā)投入同比增62.05%，拖累凈利潤(rùn)？

　　天岳先進(jìn)不斷加大研發(fā)投入力度，去年研發(fā)費(fèi)用金額為7373.61萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為14.93%，金額及占比較高，且公司研發(fā)投入仍保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　研發(fā)投入金額逐年上升已經(jīng)成為天岳先進(jìn)沉重的負(fù)擔(dān)，研發(fā)費(fèi)用支出上漲也是凈利潤(rùn)下滑的重要原因。

　　圖：2021年天岳先進(jìn)年報(bào)

　　截至2021年12月末，天岳先進(jìn)及下屬子公司擁有專(zhuān)利授權(quán)415項(xiàng)，其中境內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利98項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利授權(quán)312項(xiàng)，境外發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)5項(xiàng)，走在國(guó)內(nèi)碳化硅襯底領(lǐng)域前列。

　　事實(shí)上研發(fā)費(fèi)用并不是越多越好，研發(fā)投入還是要量力而行。天岳先進(jìn)持續(xù)加大大尺寸襯底及導(dǎo)電型襯底等新產(chǎn)品的研發(fā)，研發(fā)投入能否形成研發(fā)成果具有一定不確定性，研發(fā)成果向經(jīng)濟(jì)效益的轉(zhuǎn)化亦存在一定的滯后性。

　　如天岳先進(jìn)短期內(nèi)大規(guī)模的研發(fā)投入未能產(chǎn)生預(yù)期效益，可能對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響，輕則造成資金的浪費(fèi)，重則資金鏈承受不住那么大的壓力，將會(huì)直接斷裂。

　　原材料漲價(jià)，毛利率下滑

　　天岳先進(jìn)2021年綜合毛利率為28.43%，較上年下降6.85%。公司綜合毛利率受生產(chǎn)成本、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素影響。

　　圖：2021年天岳先進(jìn)年報(bào)

　　去年天岳先進(jìn)營(yíng)業(yè)成本同比上漲14.43%跑贏營(yíng)收上漲幅度，具體來(lái)看原材料支出大漲，占成本構(gòu)成比例上升6.24%。人工成本和制造費(fèi)用在成本構(gòu)成中占比下降。

　　圖：2021年天岳先進(jìn)年報(bào)

　　作為半導(dǎo)體材料生產(chǎn)企業(yè)，原材料和生產(chǎn)設(shè)備是天岳先進(jìn)的重要生產(chǎn)資料。天岳先進(jìn)生產(chǎn)所需的原材料主要包括碳粉和硅粉等主料和石墨件、石墨氈、拋光液、金剛石粉等輔料。生產(chǎn)設(shè)備主要包括長(zhǎng)晶爐、切割研磨設(shè)備等。

　　原材料漲價(jià)，導(dǎo)致天岳先進(jìn)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本增加，對(duì)公司主要產(chǎn)品的毛利率水平及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　庫(kù)存金額、應(yīng)收賬款節(jié)節(jié)攀升

　　2021年天岳先進(jìn)生產(chǎn)量大于生產(chǎn)量，庫(kù)存猛增。公司存貨賬面價(jià)值為3.86億元，占期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例為38.95%。

　　圖：2021年天岳先進(jìn)年報(bào)

　　天岳先進(jìn)表示，2021年為應(yīng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)變化，對(duì)主要原材料及輔料進(jìn)行儲(chǔ)備，導(dǎo)致報(bào)告期末存貨金額較大。

　　面對(duì)營(yíng)收擴(kuò)大，原材料漲價(jià)的局面積極備貨的確明智的選擇。

　　另一角度來(lái)看，作為高科技公司來(lái)說(shuō)，庫(kù)存積壓并不是好消息。如果公司工藝技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致儲(chǔ)備的材料無(wú)法滿足生產(chǎn)需求，將產(chǎn)生存貨跌價(jià)損失，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽Ｍ瑫r(shí)，由于國(guó)內(nèi)碳化硅襯底行業(yè)尚處于快速發(fā)展階段，下游客戶(hù)對(duì)襯底參數(shù)指標(biāo)的要求可能隨應(yīng)用需求的變化而更新，若未來(lái)下游客戶(hù)需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，或公司不能有效拓寬銷(xiāo)售渠道、優(yōu)化庫(kù)存管理，公司未及時(shí)銷(xiāo)售的產(chǎn)成品可能導(dǎo)致跌價(jià)損失，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

　　隨著天岳先進(jìn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款規(guī)模和應(yīng)收票據(jù)總體上有所增加。2021年天岳先進(jìn)應(yīng)收賬款凈額為5778.75萬(wàn)元，應(yīng)收票據(jù)（包含應(yīng)收款項(xiàng)融資）余額為1.1億元。隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，天岳先進(jìn)應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)規(guī)模可能進(jìn)一步增加，若經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化或下游客戶(hù)、承兌銀行經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生不利變化，公司將可能面臨應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)不能及時(shí)足額收回的風(fēng)險(xiǎn)。

　　好在天岳先進(jìn)客戶(hù)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，并且經(jīng)營(yíng)良好，償還債務(wù)能力強(qiáng)，存在壞賬可能性比較低。

　　雖然庫(kù)存和應(yīng)收賬款節(jié)節(jié)攀升，但是天岳先進(jìn)2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.1億元，主要是去年公司收到政府補(bǔ)助增加所致。

　　“碳化硅第一股”股價(jià)已經(jīng)跌去32%

　　財(cái)務(wù)狀況不佳，或許是天岳先進(jìn)上市之初便破發(fā)的重要原因。

　　1月6日，天岳先進(jìn)公布的戰(zhàn)略投資者繳款認(rèn)購(gòu)的名單中，寧德時(shí)代（300750）旗下問(wèn)鼎投資、廣汽集團(tuán)(601238)旗下廣祺柒號(hào)、上汽集團(tuán)（600104）、小鵬汽車(chē)均現(xiàn)身投資榜。

　　目前哈勃科技持有該公司6.34%的股份，位列第三大股東。

　　圖：天岳先進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　1月12日，天岳先進(jìn)登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)82.79元/股。但開(kāi)盤(pán)后股價(jià)一度破發(fā)，盤(pán)中最低價(jià)僅有74.51元/股，但好在收盤(pán)價(jià)為85.5元/股，上漲3.27%，市值367億元。

　　次日，天岳先進(jìn)未能再現(xiàn)翻盤(pán)走勢(shì)，報(bào)收于81.99元/股。此后，其收盤(pán)價(jià)再未觸及82.79元/股。

　　圖：天岳先進(jìn)股價(jià)走勢(shì)圖

　　4月29日股價(jià)曾一度跌至41元/股，隨后股價(jià)徘徊上漲，截止6月13日收盤(pán)價(jià)58.13元/股，上市至今股價(jià)已經(jīng)跌去32%。原因有三個(gè)：

　　1，今年前六個(gè)月，上市首日共有24只科創(chuàng)板新破發(fā)，股破發(fā)率約50%。從新股破發(fā)行業(yè)來(lái)看，生物醫(yī)藥和半導(dǎo)體芯片是今年首日破發(fā)的兩大重災(zāi)區(qū)。

　　關(guān)于破發(fā)，山西證券(002500)認(rèn)為，與新股開(kāi)板估值高企、整體市場(chǎng)估值中樞下降等因素亦有關(guān)。

　　2，業(yè)績(jī)止盈轉(zhuǎn)虧。天岳先進(jìn)一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6764.49萬(wàn)元，同比下降46.69%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損4376.51萬(wàn)元。

　　3，市場(chǎng)情緒不佳，且美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)成長(zhǎng)股抑制較大，也導(dǎo)致天岳先進(jìn)這類(lèi)新股也就更不受青睞。

　　客戶(hù)集中度高，公司B占銷(xiāo)售總額40.73%

　　2018年至2020年及2021年上半年，天岳先進(jìn)前五大客戶(hù)的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為80.15%、82.94%、89.45%和91.68%，客戶(hù)集中度較高。

　　圖：天岳先進(jìn)招股書(shū)

　　招股書(shū)中天岳先進(jìn)透露，客戶(hù)B對(duì)公司的采購(gòu)數(shù)量增加較快。“報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)客戶(hù)B的銷(xiāo)售收入占比分別為1.11%、6.08%、33.32%、49.31%，且客戶(hù)B成為公司關(guān)聯(lián)方后，交易金額及占比增加顯著。

　　招股書(shū)表示，客戶(hù)B屬于通訊行業(yè)對(duì)天岳先進(jìn)產(chǎn)品的采購(gòu)的增加，主要受中美貿(mào)易摩擦對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響、產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)滿足半絕緣型碳化硅襯底強(qiáng)勁的進(jìn)口替代需求、以及半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展推動(dòng)碳化硅襯底在下游應(yīng)用領(lǐng)域需求的持續(xù)增長(zhǎng)等多方面因素疊加的結(jié)果。

　　這樣的表述，不禁猜測(cè)客戶(hù)B為華為的可能性。

　　圖：天岳先進(jìn)招股書(shū)

　　并且在2021該客戶(hù)B依然占天岳先進(jìn)年度銷(xiāo)售總額40.73%，穩(wěn)居第一位。

　　圖：2021年天岳先進(jìn)年報(bào)

　　并且從招股書(shū)獲悉，多家珠寶公司也同時(shí)躋身天岳先進(jìn)的前五大客戶(hù)行業(yè)，以2020年為例，公司第三至第五大客戶(hù)均為珠寶公司，其合計(jì)銷(xiāo)售收入占公司銷(xiāo)售總額的10.71%。

　　據(jù)了解，非半導(dǎo)體級(jí)的半絕緣型碳化硅晶棒可作為寶石晶棒用于加工制成制造人造寶石莫桑鉆進(jìn)入消費(fèi)品市場(chǎng)。對(duì)于客戶(hù)集中度過(guò)高的問(wèn)題，天岳先進(jìn)表示，公司的半絕緣型碳化硅襯底主要用于外延生長(zhǎng)射頻器件，并最終應(yīng)用于新一代信息通信和無(wú)線電探測(cè)等領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域呈現(xiàn)參與者較為集中的態(tài)勢(shì)。

　　中外差距體現(xiàn)在8英寸碳化硅襯底

　　碳化硅襯底是天岳先進(jìn)的核心產(chǎn)品及主要收入來(lái)源，屬于第三代半導(dǎo)體的上游。

　　圖：2021年天岳先進(jìn)年報(bào)

　　值得關(guān)注的是，目前90%以上的半導(dǎo)體產(chǎn)品是用硅基材料制作的，在行業(yè)內(nèi)被統(tǒng)稱(chēng)為第一代半導(dǎo)體。而第三代半導(dǎo)體材料則是以碳化硅（SiC）、氮化鎵（GaN）為代表，某種程度上，具備更好的物理性能，比如耐高溫、高電壓、高頻率等場(chǎng)景。

　　相較于成熟的硅片制造工藝，碳化硅襯底短期內(nèi)依然會(huì)面臨制備難度大、成本高昂的挑戰(zhàn)。

　　根據(jù)TrendForce最新報(bào)告預(yù)計(jì)，第三代功率半導(dǎo)體的產(chǎn)值將從2021年的9.8億美元，增長(zhǎng)至2025年的47.1億美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率可達(dá)48%。

　　目前國(guó)內(nèi)主要以4英寸碳化硅襯底為主，部分企業(yè)雖已在6英寸領(lǐng)域取得突破，但良率仍存在差距；國(guó)際一線大廠則以6英寸為主，多家廠商已實(shí)現(xiàn)了6英寸碳化硅襯底的穩(wěn)定供應(yīng)。

　　差距在8英寸碳化硅襯底上更為明顯。

　　國(guó)際企業(yè)方面，Wolfspeed、羅姆、II-VI均在2015年就已展示了8英寸碳化硅襯底，其中Wolfspeed還在2019年5月宣布投入10億美元（約64.6億人民幣）建設(shè)新工廠，并在今年4月開(kāi)始生產(chǎn)8英寸碳化硅等產(chǎn)品；英飛凌在2020年9月宣布其8英寸 SiC晶圓生產(chǎn)線已經(jīng)建成；羅姆旗下SiCrystal公司預(yù)計(jì)2023年左右開(kāi)始量產(chǎn)8英寸襯底、2025年量產(chǎn)8英寸SiC器件。

　　可以看到，國(guó)際企業(yè)對(duì)于8英寸碳化硅襯底的量產(chǎn)已提上日程。相較之下，天岳先進(jìn)則仍處于8英寸碳化硅襯底的研發(fā)階段。

　　受益于碳化硅功率器件在電動(dòng)汽車(chē)等下游應(yīng)用的增長(zhǎng)，導(dǎo)電型碳化硅襯底市場(chǎng)未來(lái)將快速發(fā)展。相對(duì)硅片全球市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)上百億美元，碳化硅襯底的全球市場(chǎng)銷(xiāo)售額仍較小，主要系碳化硅襯底供給側(cè)技術(shù)門(mén)檻高，供應(yīng)不足，制約了目前的市場(chǎng)需求釋放。（和訊網(wǎng)）