2月10日，上海證券交易所官網正式披露，終止對深圳市柔宇科技股份有限公司（簡稱柔宇科技）首次公開發行股票并在科創板上市審核。此前柔宇科技欲募資144億元，在已上市的科創板個股中，僅次于中芯國際。
柔宇科技IPO終止
作為一家自主研發的柔性集成電路技術，提供以全柔性顯示屏和全柔性傳感器等柔性電子為核心的一整套柔性產品和解決方案的公司，柔宇科技IPO被終止，可以認為是情理之外，意料之中。
自從柔宇科技于去年底正式沖擊科創板以來，這家自稱為全球柔性科技行業先行者的企業，就受到市場高度關注。短短三年，柔宇科技多次實施股權融資，各路資本蜂擁而至，迄今為止，柔宇科技已經融資12論，在2019年F輪融資過后，估值更是達到了60億美元。
但公司盈利情況堪憂，從其招股書中可以看到，2017至2020年1-6月，柔宇科技歸屬于母公司普通股股東的凈利潤分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元和-9.61億元，三年半累計虧損31.95億元。
自從柔宇科技于去年底正式沖擊科創板以來，這家自稱為全球柔性科技行業先行者的企業，就受到市場高度關注。短短三年，柔宇科技多次實施股權融資，各路資本蜂擁而至，迄今為止，柔宇科技已經融資12論，在2019年F輪融資過后，估值更是達到了60億美元。
但公司盈利情況堪憂，從其招股書中可以看到，2017至2020年1-6月，柔宇科技歸屬于母公司普通股股東的凈利潤分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元和-9.61億元，三年半累計虧損31.95億元。
與之相對應的是，柔宇科技面臨的質疑從未斷過。公司表示擁有中國移動、空中客車等一大批知名企業級客戶，但這些客戶均不在前五大客戶之列。公司聲稱獲得了40億元訂單，但招股書并未披露。
缺錢是柔宇科技最明顯的特征，高研發投入、高經營費用都需要資金支持，在土地等資產被抵押、股權融資難以支撐的情況下，IPO終止使得公司雪上加霜。
大舉擴產也讓市場不解。在產能利用率最高僅31.2%的殘酷現實中，仍然計劃翻倍擴產。這些新增產能將如何消化，也將是一個難題。
對于撤銷申請的原因，柔宇科技稱：“基于公司股東結構存在直接層面的‘三類股東’等適格性的情況尚待進一步論證，考慮到公司發展戰略，經研究后決定，暫緩本次科創板上市申請。”
柔宇科技表示，一方面，公司未來銷售收入可能無法按計劃增長，產品商業化進度可能低于預期；另一方面，公司為保持核心競爭力，將持續加大研發投入、新產品開發投入，公司為促進銷售收入增長，將持續加大市場推廣投入，導致相關成本及費用持續增長。公司成本及費用的增長金額可能會大于銷售收入的增長金額，導致營業利潤大幅下滑或凈利潤大幅下滑，因此，公司存在虧損金額持續擴大的風險。
保薦機構中信證券被監管部門點名
持續虧損入不敷出
IPO擱淺的柔宇科技借上市募資緩解流動性壓力的計劃落空了。
被喻為獨角獸的柔宇科技一度受到資本追捧。招股書顯示，在柔宇科技的股東中，不乏中信資本、深圳創投、杭州基石、保利（橫琴）資本、漢富（北京）資本等眾多知名投資機構及其股東陣營。
近幾年，柔宇科技也進行了多輪股權融資，合計融資29.50億元。目前，公司的估值接近600億元。
然而，雖然多次融資，柔宇科技依舊缺錢。招股書顯示，2019年下半年，為滿足臨時性短期資金需求，柔宇科技向四名董監高拆入資金，合計拆借216萬元，公司缺錢的程度可見一斑。因拆借時間較短，未支付利息。
具體為，公司實際控制人劉自鴻借錢給公司50萬元，樊俊超出借百萬元，董事、副總經理余曉軍出借的金額最少，為當年8月10日出借10萬元、9月27日出借6萬元。
記者發現，擬IPO公司向董監高借錢緩解流動性，這一現象較為罕見。柔宇科技出現這一局面，是其多年來的入不敷出。
2017年至2020年6月30日（報告期），公司經營現金流凈流出金額分別達3.58億元、6.12億元、8.11億元、3.86億元，持續凈流出，使得公司流動性壓力不斷增大。
流動性壓力不斷增加，一方面是柔宇科技經營出現虧損，另一個方面是投入不斷增長，使得公司入不敷出。
報告期，公司實現營業收入0.65億元、1.09億元、2.27億元、1.16億元，基本上是逐步在增長。但是，公司實現的歸屬于母公司股東的凈利潤（簡稱凈利潤）分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元、-9.61億元，三年半合計虧損31.95億元。去年上半年的虧損金額已經接近2019年全年的金額。
柔宇科技表示，一方面，公司未來銷售收入可能無法按計劃增長，產品商業化進度可能低于預期；另一方面，公司為保持核心競爭力，將持續加大研發投入、新產品開發投入，公司為促進銷售收入增長，將持續加大市場推廣投入，導致相關成本及費用持續增長。公司成本及費用的增長金額可能會大于銷售收入的增長金額，導致營業利潤大幅下滑或凈利潤大幅下滑，因此，公司存在虧損金額持續擴大的風險。
持續虧損，主要是公司毛利率較低、費用較高。
2017年至2019年，公司綜合毛利率分別為0.74%、-7.69%、-0.15%，2020年上半年上升至13.39%。
報告期，公司的銷售費用分別為0.40億元、1.08億元、1.72億元、1.46億元，管理費用分別為1.53億元、1.76億元、1.91億元、1.56億元，兩項費用合計為1.93億元、2.84億元、3.63億元、3.02億元，大幅超出同期營業收入。
值得一提的是，柔宇科技在研發方面的投入也很驚人。報告期，其研發投入分別為1.60億元、4.88億元、5.86億元、5.83億元，2020年上半年的研發投入與2019年全年已經相差無幾。研發投入約為當期營業收入的246.15%、447.71%、258.15%、502.59%。
投入巨資研發既是好事，但也給公司帶來巨大的資金壓力，導致其面臨難以承受之重。
截至2020年6月底，柔宇科技賬面貨幣資金為8.48億元，短期借款0.09億元、一年內到期的非流動負債0.75億元、長期借款27.88億元，有息負債合計為28.72億元。不僅如此，公司應收賬款為0.98億元，應付賬款達7.31億元。
顯然，柔宇科技原本計劃通過本次IPO募資144.34億元，緩解流動性壓力。如今，計劃落空了，公司需要另謀他途。
大舉擴產備受質疑
柔宇科技拋出的擴產也備受詬病。
招股書顯示，本次IPO，柔宇科技擬募資144.34億元，分別用于柔性前沿技術研發項目、柔性顯示基地升級擴增建設項目、柔性技術的企業解決方案開發項目、新一代柔性智能終端開發項目及補充流動資金5個項目建設，擬分別使用募資4.62億元、49.39億元、11.24億元、7.10億元、72億元，僅次于72億元募資補充流動資金，用于擴產的募資達到49.39億元。
據披露，擴產項目主要引進高端柔性顯示制造設備，擴建全柔性顯示屏生產線。柔宇科技稱，在擴大公司現有生產規模的同時，能夠進一步提高公司盈利能力與市場響應能力。公司預計，項目建成后，將新增年產8英寸全柔性屏367萬片、7.2英寸全柔性屏174.2萬片、10英寸全柔性屏91.2萬片，總計新增年產能632.4萬片。
2018年6月，柔宇科技投產的一期產線年涉及產能為8英寸的全柔性顯示屏280萬片。這意味著，如果上述項目順利實施達產，其僅8英寸的全柔性顯示屏年設計產能就翻了一倍多。
如此大規模擴產有無必要？市場一直在質疑，因為，公司目前產能利用率較低。
2018年至2020年上半年，柔宇科技的全柔性屏設計產能分別為11.67千張、46.67千張、23.33千張，對應的產量為1.76千張、14.56千張、1.23千張，產能利用率分別為15.08%、31.20%、5.27%。
2019年，訂單增加，產量提升，產能利用率是報告期最高的，也只有30%左右。
在這種情況下，柔宇科技依舊進行大規模擴產，其倍增的產能如何消化令市場擔憂。
不僅如此，即便是最高產能利用率僅30%左右的情況下，柔宇科技的產銷率仍然較低。
2018年至2020年上半年，公司全柔性顯示屏實際產量分別為7748片、31.40萬片、4.86萬片，銷量為2099片、5.27萬片、2.21萬片，產銷率分別為27.09%、16.80%、45.58%。產銷率最高也不到50%。
值得一提的是，柔宇科技曾披露，其柔性產品公開的起售價8999元。招股書披露，2020年上半年下降至5984.83元，較2019年的6480.93元下降7.65%。
降價也未能有效提升產銷率，帶來的結果是存貨上升。
報告期，公司存貨余額分別為1.03億元、1.65億元、5.95億元、4.80億元，其中，庫存賬面價值分別為4083.30萬元、5694.39萬元、1.73億元、1.12億元。產品庫存的賬面價值較高，雖然已經計提了跌價準備，但如果產品存貨時間較長導致新產品的推出擠占原有市場空間，可能通過打折、降價等促銷也難以優化庫存，則會出現較大存貨跌價損失風險。
針對大規模擴產計劃，柔宇科技稱，公司產能規模較小，市場份額受限，大客戶認證受限。公司雖掌握業內領先技術，但目前尚需擴大生產規模以占據更高的市場份額和滿足客戶對于大規模量產的需求。大客戶對于產能的規模保障有一定要求，導致公司難以取得部分大客戶認證。公司還稱，在全柔性顯示行業競爭日趨激烈的情況下，企業只有通過自主創新、擴大生產規模和加大資金投入，為客戶及時提 供“大批量、高質量”的產品，發展成為行業的領先者，才能贏得市場主動權。
市場認為，柔宇科技如此大規模擴產，如果仍能不能獲得大客戶認證，那么擴產的風險就太大了。
保薦機構中信證券被監管部門點名
就在柔宇科技宣布終止IPO的同一天，保薦機構中信證券被監管部門點名。
2月10日，深圳證監局對中信證券采取責令改正措施，中信證券存在如下情形：關于私募托管業務：中信證券私募基金托管業務內部控制不夠完善，個別項目履職不謹慎。一是業務準入管控不到位，部分項目業務準入未嚴格執行公司規定的標準和審批程序，未充分關注和核實管理人準入材料；二是投資監督業務流程存在薄弱環節，部分產品未及時調整系統中設定的監督內容，部分投資監督審核未按公司規定履行復核程序，對投資監督崗履職情況進行監督約束的內控流程不完善；三是信息披露復核工作存在不足，對個別產品季度報告的復核存在遲延；四是業務隔離不到位，托管部門與從事基金服務外包業務的子公司未嚴格執行業務隔離要求。
IPO現場檢查風暴來了
無獨有偶。柔宇科技終止IPO的同一天，還有6家正在創業板IPO排隊企業被終止IPO，包括湘園新材、恒興科技、江蘇鎮江建筑科學研究院集團、貝爾生物、創智和宇、恐龍園。
2月10日，深圳證監局對中信證券采取責令改正措施，中信證券存在如下情形：關于私募托管業務：中信證券私募基金托管業務內部控制不夠完善，個別項目履職不謹慎。一是業務準入管控不到位，部分項目業務準入未嚴格執行公司規定的標準和審批程序，未充分關注和核實管理人準入材料；二是投資監督業務流程存在薄弱環節，部分產品未及時調整系統中設定的監督內容，部分投資監督審核未按公司規定履行復核程序，對投資監督崗履職情況進行監督約束的內控流程不完善；三是信息披露復核工作存在不足，對個別產品季度報告的復核存在遲延；四是業務隔離不到位，托管部門與從事基金服務外包業務的子公司未嚴格執行業務隔離要求。
關于投行業務：個別首次公開發行保薦項目執業質量不高，存在對發行人現金交易等情況關注和披露不充分、不準確，對發行人收入確認依據、補貼可回收性等情況核查不充分等問題。關于資管業務：公司個別資管產品未按《證券公司定向資產管理業務實施細則》（證監會公告〔2012〕30號）第二十九條第二款規定，根據合同約定的時間和方式向客戶提供對賬單，說明報告期內客戶委托資產的配置狀況、凈值變動、交易記錄等情況。
以上情形反映出公司對相關業務的管控存在薄弱環節，內部控制不完善，違反了2013年《證券投資基金托管業務管理辦法》第二十六條第一款、《證券投資基金托管業務管理辦法》第三十三條、《私募投資基金監督管理暫行辦法》第四條第一款、2017年《證券發行上市保薦業務管理辦法》第三十四條等規定，依據《證券公司監督管理條例》第七十條第一款的規定，深圳證監局決定對公司采取責令改正的監督管理措施。
IPO現場檢查風暴來了
無獨有偶。柔宇科技終止IPO的同一天，還有6家正在創業板IPO排隊企業被終止IPO，包括湘園新材、恒興科技、江蘇鎮江建筑科學研究院集團、貝爾生物、創智和宇、恐龍園。
進入2021年，IPO終止項目陡然增多。數據顯示，截至2月19日，科創板已受理企業540家，終止注冊76家，終止率14.07%，其中主動撤回71家，占比93.33%。創業板受理企業545家，50家企業處于終止審查狀態，也以主動撤回為主，共46家，占比92%。
在一連串終止名單背后，是一場自2020年10月席卷而來的IPO現場檢查風暴。當時，證監會發布了《首發企業現場檢查規定（征求意見稿）》。
今年1月29日，證監會下發《首發企業現場檢查規定》（下稱《檢查規定》），包括現場檢查適用范圍、檢查對象、檢查程序、監督管理措施等內容共23條，明確檢查設計單位和人員的權力義務，壓實了發行人和中介機構責任，并加強對檢查人員的監督。
而據公開信息統計，今年自1月1日至2月19日，創業板終止審核企業為26家，其中僅2家終止原因是審核不通過，其余均為撤回；科創板終止審核企業為11家，均為撤回。今年，科創板和創業板共計37家企業止步IPO。從行業來看，節能環保、相關服務業等科技成色相對不足的行業均有分布。
但令人意外的是，IPO終止浪潮在半導體領域尤甚。截至目前，科創板市值前十名企業中，半導體企業占據了5席。但這兩個月來，至少有6家半導體企業倒在IPO的最后關頭，比如國人科技、龍迅半導體、銳芯微電子、北京中科晶上科技、北京芯愿景。
對于這波IPO終止潮，某投行人士表示：“當不太符合條件或沒有完全準備好的公司多了，審核會更嚴格，但這并不代表審核尺度變了，也不是注冊制理念變了，更重要的是要提高申報質量。”
“一連串政策出臺，都是在‘提醒’IPO排隊企業，不要帶病申報、存有僥幸心理。”北京一家頭部VC合伙人認為，目前申報企業的生產與銷售情況、持續盈利能力、抗風險能力、內部控制、關聯交易等都是監管重點關注的內容。“如果公司暴露出諸多問題，比如財務數據造假，選擇主動撤回是明智的。未來在上市公司里不是比誰拿到了門票，幾年后拿到IPO門票可能沒有以前那么有意思了，而是比誰在這個舞池里跳得最優美，誰能借這個資本舞臺變成產業龍頭公司。” ——本文綜合整理自長江商報、投資界等公開信息
“一連串政策出臺，都是在‘提醒’IPO排隊企業，不要帶病申報、存有僥幸心理。”北京一家頭部VC合伙人認為，目前申報企業的生產與銷售情況、持續盈利能力、抗風險能力、內部控制、關聯交易等都是監管重點關注的內容。“如果公司暴露出諸多問題，比如財務數據造假，選擇主動撤回是明智的。未來在上市公司里不是比誰拿到了門票，幾年后拿到IPO門票可能沒有以前那么有意思了，而是比誰在這個舞池里跳得最優美，誰能借這個資本舞臺變成產業龍頭公司。” ——本文綜合整理自長江商報、投資界等公開信息
